今天的文章有点难懂，而且比较敏感，建议先收藏后阅读。今天主要讲人民币印那么多，这些钱都去了哪里？还有人民币为何一边贬值一边通缩的问题...
10月4日 星期三
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限行尾号：不限行人民币，为何一边贬值一边通缩说人民币贬值，是相对于美元的汇率而言。不用看别的，就看2023年以来人民币兑美元汇率，麻溜的从6.7一路跌到了7.3，我们可以很确定的说，人民币在国际上确实贬值了。对老百姓而言，汇率贬值，意味着无论我们出国旅游或留学，或者是购买国外生产的商品，人民币计价都会更贵一些，这当然意味着人民币的贬值。说人民币通缩，则是相对于人民币资产价格和工业品、消费品通胀而言。过去一段时间，按照官方数据，中国消费者价格指数同比涨幅（CPI涨幅）基本位于0附近，而生产者价格指数同比涨幅（PPI涨幅）干脆就是负值，经济妥妥位于通缩区间……数据来源：国家统计局，choice按照CPI-PPI综合通胀率小于0且维持6个月以上来判断通缩时段的话，当前的中国经济，正位于其1/4个世纪以来的第六次通缩区间：1997.12-2000.01；2001.08-2002.11；2009.01-2009.11；2014.09-2016.06；2020.05-2021.01；2023.02-迄今。更要命的，是本次通缩，还连带着我们最重要的两类资产——房子和股市一起下跌。人民币为什么在国际上贬值，原因并不难理解——因为中国的印钞扩张速度比美国快太多，还有中国和美国国债利差持续扩大……数据来源：国家统计局，choice既然印钞速度现在远远超过美国，为什么国内还通缩呢？因为中国额外印钞的钱，基本都在金融系统中流转，用来偿还、支付各种债务和利息，真正进入到老百姓口袋里的太少了。关于人民币印钞这么多，这些钱都去了哪里的问题，请看第二章。正因为进入到老百姓口袋里的钱太少，加上过去疫情3年收入降低节衣缩食，没有人民群众的买买买，以老百姓需求的商品和服务为主要指标的CPI指数自然就涨不起来。另一方面，中国是全球最大的制造业商品生产国，CPI指数涨不起来，就意味着中国的工业生产品整体上是过剩的，过去的过剩可以靠着给欧美出口，但现在出口也一路下滑，工业品过剩，PPI指数自然也就涨不起来。更不必说，房价和股市的持续下跌，都大大降低了老百姓的“财产性”收入，更加没法消费了，所以，中国就妥妥的进入了通缩区间。简单说——为什么汇率贬值，是因为印钞比较多；为什么经济通缩，是因为印出来的钱，没有进入老百姓的口袋。与中国对应的是，因为美国国内通胀严重，美元相比美国国内的购买力来说一直在贬值，而另一方面在国际上美元又在持续升值，这又是怎么回事？这个问题嘛，完全是人民币贬值又通缩问题的镜面。自2022年年初开始，美国的M2货币增速就一直快速下降，到了2022年底，都已经进入负值区间，货币供应一直都在收缩，而且由于美国经济持续强势，美联储也持续加息，由此导致美国国债收益率相对于其他国家都在一路上涨…… 国际对比上表现出来，那就是相对于其他国家货币持续升值。那，为什么美元在美国国内购买力却在降低，美国的通胀也一直持续？这个原因有3个。第一个原因，看美国的M2增长率就明白，这一场通胀，是美国在疫情爆发以来疯狂印钞的结果，2020-2021年，美国M2增速远超中国，这意味着，美国的印钞速度也远超中国，只不过，印钞到通胀的传导大概需要18-24个月，所以美国现在的通胀，其实是其在2021年之前的疯狂印钞的结果。第二个原因，可能也是更重要原因，是因为美国疫情爆发以来，持续给普通老百姓以及企业发钱，美国的企业和个人有钱了，自然就放开胆子买买买，于是就把物价给买上去了。疫情爆发之后，美国政府先后进行了三轮财政刺激，对中低收入民众直接补贴8700亿美元、对小企业补贴9700亿美元（代为支付员工薪水）、失业补贴增加7600亿美元、政府救助和税收优惠加起来又有1.1万亿美元……这些钱，基本都进入中下层民众的口袋。资料来源：白宫官网，中金公司研究部这些广泛的“撒币”行为，明显的降低了美国的贫富差距，也大大的提升了美国中下层民众的净财富水平和消费能力，穷人有钱才会通胀，由此导致了美国在疫情爆发之后不久，就出现了广泛的通胀。根据金融机构的估计，就在疫情期间，本来失业率大增、收入急剧降低的美国人民，其储蓄反而相比以往的趋势高出来了2.3万亿美元，可不撒开欢儿买买买？再加上疫情期间全球的供应链受阻，商品运到美国成本要增加很多，再加上大家都有钱了谁愿意在疫情期间给别人提供服务，所以，美国的服务和商品的价格都一路暴涨……这是美国疫情之后的第一波通胀。到了现在，疫情期间的“超额储蓄”2.3万亿美元即将耗尽，按道理，美国的通胀应该差不多要结束了，但是，因为过去一年多，美国的失业率降至历史低位，到处都是企业缺人，趁此机会，美国老百姓敢于和资本家斗争，勇于和资本家斗争，主动和资本家们斗争……这就是美国通胀持续的第三个原因。美国普通人道德水平普遍低下，从不考虑国家利益，永远都在争取个人利益，趁着美国企业用人之际，他们联合工会，一起要挟资本家们和政府，必须给他们加工资加薪水，由此使得美国普通人的收入继续能够得到维持和抬升……比方说，这两天，全美国的汽车工人正在大罢工，美国工人阶级力量大，要求汽车资本家们实施每周4天、每天8小时、每小时1000元人民币报酬的工作制……继汽车工人大罢工已经争取到部分权利之后，其他行业的工会也都在蠢蠢欲动，比方说医疗行业的雇员，普遍声称他们工作时间长、报酬低，目前正在酝酿罢工，要和医院的资本家们重新签订合同，要工作更少的时间，得到更高的薪水……资料来源：Haver，中金公司研究部这就是美国的通胀为什么到现在都还一直持续的原因，而美国的资本家们，现在正在被罢工折腾得头昏脑胀呢！美元为什么能够做到一边通胀一边升值，你看懂了么？不过，就汇率而言，我个人强烈认为，美元的升值以及人民币的贬值，都已经接近尾声，就像9月20日国新办的国务院政策例行吹风会上所强调的那样：1）目前，内外部看空中国、唱衰中国的杂音不少，这种论调过去从来没有实现过，现在和未来也注定不会实现。2）人民币对美元汇率非常重要，但并不是人民币汇率的全部，还应该综合全面看待，更加关注人民币对一篮子货币汇率的变化。3）7月中旬以来，得益于国内经济稳步回升向好，人民币对一篮子货币是稳中有升的，受美元指数走强影响，对美元双边汇率有所走贬，对非美元货币保持了相对强势。4）人民银行、外汇局将坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。人民币印钞这么多，这些钱都去了哪里过去一年，中国新增31万亿元广义货币，多出来了几十万亿元的人民币，难道没有体现在中国的资本市场么？难道没有人拿着“新钱”进入某个金融交易市场么？根据费雪公式：MV=PQ在古典经济时代，金融交易在经济活动中占比较低。忽略不计的话，M可以理解为基础货币，V可以理解为货币流通速度（一年流通几次），也可以理解为货币乘数，MV一起可以理解成广义货币，P是商品和服务的整体价格，Q是商品和服务的全部数量，两者相乘，就是一年内商品和服务的全部交换数量，某种程度上，可以认为就是当前所统计的GDP。但是，经过1990年以来全球的金融大爆炸，如今这个时代，人们手中的货币，绝大部分都不是用于实体经济的生产和消费，而用于资产交易，而这些关于资产交易的数据，绝大部分，其实都并不计入到GDP中来。简单说，在当今的信用货币时代，任何一大笔“新钱”出现：一小部分，进入到了实体经济的商业交换中（GDP的统计内容）；绝大部分，进入到了虚拟经济的资产交易中（金融交易统计内容）。既然如此，我们分别来看一下过去一年中国最庞大的几个交易市场：房地产市场、股票市场、债券市场、期货市场、票据市场、黄金市场、同业市场。因为我们中国绝大部分人的资产就是房子，房地产也是中国居民最重要的资产，所以我们就先来说房地产。不过，房子交易这事儿，还略略有点儿复杂，因为有个新房买卖与二手房买卖的区别，新的商品房售卖，是已经计入GDP的；但二手房的买卖，并不计入GDP（当然，为买卖所提供的服务仍然计入GDP）。下面的表格，就是由国家统计局发布的2000年-2022年的新建商品房销售额数据。数据来源：国家统计局很显然，就在过去的2022年，过去20多年持续增加的新建商品房销售额，第一次出现了大幅度的下降，销售额不仅没增加，反而降低了近5万亿元，所以，基本可以断定，新增的30万亿货币，并没有怎么额外进入到新房的销售中来。关于二手房的交易额数据，因为没有官方统计，所以我只能引用一些不那么权威的数据。我这里综合贝壳研究院、链家研究院等房地产公司的数据，2020年、2021年和2022年，全国年度累计二手房地产成交金额，分别为7.45万亿、7万亿和6.5万亿元——虽然数据并不是那么权威，但序列数据至少能说明，2022年二手房交易额没怎么增加。总结下来，我们可以认为，以往被认为中国最大的货币蓄水池——房地产，2022年并没有吸收新增的30万亿元货币。股票市场，也存在着首次发行股份筹资额（IPO）和二级市场交易额的区别，不过，这个在证监会里都有相关的统计，我们直接引用相关的表格就行。2022年，中国股票市场筹资金额1.32万亿元，总成交金额224.51万亿元，期末总市值78.80万亿元。相比之下，2021年的时候，这三个数据分别是1.47万亿、257.97万亿和91.61万亿元。很显然，无论是股市的筹资金额、总体市值还是成交金额，均没有增长，所以，我们也可以认为，2022年新增30万亿元广义货币，并没有额外进入股票市场。期货方面，根据中国期货业协会的统计公报，2022年1-12月，全国期货市场累计成交额为534.93万亿元，2021年的这个数字则是581.20万亿元——很显然，2022年的整体数字，都是下降的，所以我们也可以理解，去年新增的广义货币，也没有进入期货市场。表格来源：中国期货业协会与股票一样，债券同样存在年度发行额、年度交易额与总市值的问题，不过，因为购买债券的机构大多都是考虑将债券持有到期，而债券的交易主要发生在金融机构之间（散户的债券交易量在整个债券交易额中占比极低），而且大多以抵押的方式进行交易——这个问题，我放在后面专门讨论，这里暂且只考虑年度发行额与债券市场余额。下面的这个表格，就是人民银行公布的2022年债券市场的统计表格。2022年，根据中国人民银行、国家发展和改革委员会、中国证券监督委员会、中央国债登记结算有限责任公司，上海清算所的综合统计，2022年中国共发行各类债券61.45万亿元，而债券市场余额则高达144.54万亿元。对比之下，2021年的这两个数据，分别是61.38万亿和133.11万亿元，发行额度基本没有什么变化，余额则增加了11.4万亿元。很难得的，这也是房地产、股票、债券、期货这大类资产中，唯一一个总市值在2022年实现了正增长的资产——但很可惜，债券余额虽然增加了11.4万亿元，但相比去年133.11万亿元的这个规模，仅增长了8.5%，还是赶不上新增货币的年度增速。但请大家注意，从资本市场的角度，我们已经寻找到一个正增长的市场了——至少有一部分的新增货币，额外进入到了2022年的债券市场。除了房、股、债、期这四个普通投资者可能比较熟悉的市场之外，还有几个大家不怎么熟悉的市场。先来看票据市场。根据中国人民银行和上海票据交易所的相关数据，2022年，全国共发生票据业务结算1.01亿笔，金额98.14万亿元，相比2021年分别下降26.34%和12.88%。剔除不涉及贴现的支票、银行承兑汇票业务（不涉及贴现就没有价差交易）以及额度很低的银行本票业务（2022年仅发生15.6万笔、2537亿元），单单来看商业汇票，2022年签发、背书、贴现、交易、再贴现业务规模，合计突破190万亿元，其中结算金额24.23万亿元，较2021年分别增长15%和8.8%——可以说，商业汇票业务也是一个正增长的市场。黄金交易方面，根据上海黄金交易所的公告（黄金期货的交易纳入期货统计中了），2022年黄金交易所的总成交金额为15.2万亿元，而2021年的总成交额则为20.53万亿元。虽然黄金的价格确实是涨了，但我们不能认为，新增的人民币是进入了黄金市场……实际上，无论15万亿还是20万亿，黄金交易市场在当代资本市场中，始终是一个很小的角色。接下来要说的，是同业市场——非专业金融人士，绝大多数人可能都不知道，同业市场才是中国真正的巨无霸交易市场。所谓“同业”，是指大家都从事金融业。同业市场的交易，包括了同业拆借交易和质押式回购交易两种——所谓“同业拆借”，是指除中央银行之外的金融机构之间，进行短期资金融通的市场，即金融机构之间利用资金融通的地区差、时间差，调剂资金头寸，由资金多余的金融机构对临时资金不足的金融机构短期放款，纯粹依赖于信用和央行担保，来实现资金融通。至于质押式回购交易，就是我前面提到的用债券作质押，然后借钱，这也是债券“二手交易”最普遍、最主要的形式。另外要强调的是，同业市场形成的同业拆借利率和质押式回购利率，不仅影响货币市场，对资本市场和其他衍生品市场也会产生巨大影响，可以说，同业市场形成的各种利率，是中国金融市场上“钱”最基本的价格。中国人民银行对于同业拆借和质押式回购的规模，每月都有详细统计。2022年全年，全国同业市场拆借交易的总规模为146.82万亿元，而质押式回购交易的总规模，则到了1374.58万亿元（你没看错），相比之下，2021年的这两个数据分别是118.82万亿和1040.45万亿元。看到没？动辄年交易额都是上百万亿元、上千万亿元，每天过万亿的股市交易额，在同业市场的交易规模中，简直都不值一提。OK，现在通过数据对比你发现了，这个你所不熟悉的而又是金融市场利率基础的同业市场，无论其交易额还是市场规模，在2022年都实现了爆炸性的增加，同业拆借交易规模增长了23%，而质押式回购的规模，更是暴增32%。说到底，几十万亿元的“新钱”，还是进了某个交易市场的。只不过，同业市场的交易很多人并不熟悉，如果换一个词儿，大家可能更熟悉：“金融空转”。强调一下，我认为同业市场是非常需要的，并不是说同业市场交易就是金融空转，而是想说，在2022年增加30多万亿元新钱的情况下，实体经济并没有增加多少，其他的交易市场如股市、房市、期市也都在持续萎缩，只有同业市场的交易量暴增，这才叫金融空转。金钱永不眠，从来都不会只是为了空转而空转。对比2020年末、2021年末和2022年末中国各大金融机构的资产负债表，可以很清晰地发现，在各类交易市场不断的交易中，中国三大类金融机构银行业、保险业、证券业的合计总资产和所有者权益（可以理解为净资产），一直都在保持着持续的高增长。注1:金融业机构总资产、总负债和所有者权益是银行业、证券业和保险业机构相应指标的汇总数。其中，银行业机构指法人金融机构（含境外分行），不包括中央银行；证券业机构包括证券公司、期货公司和基金管理公司，证券公司和期货公司总资产均包括自身及客户资产；保险业机构包括保险集团（控股）公司、保险公司和保险资产管理公司。注2:数据来源于中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会；注3:自2020年起，银保监会将金融资产投资公司纳入“银行业金融机构”汇总口径；注4:保险业部分机构目前处于风险处置阶段，自2021年6月起，行业汇总数据口径暂不包含这部分机构，所以保险业所有者权益出现了负增长。最后，总结下来：2022年广义货币新增几十万亿“新钱”，并非没有进入金融交易的市场，只是，没有进入大家熟悉的房地产市场、股市和期货市场（这些市场的交易额和市值都没怎么增加），而是进入了债券市场、商业汇票市场，特别是规模最巨大的同业市场（交易额或余额在2022年出现大涨），而在各个市场的持续交易中，中国的金融业机构实现了持续的做大做强。从这个意义上来说，最近的“金特股”为什么上涨，你能理解了么？如果你不知道买哪的新房或二手房，可以扫描下方二维码加小编微信，小编将为您建立一对一的买房群，免费车接车送带您看房，成交返万元大礼包，电话：小李13603880935（同微信），或点击右边链接拨号：
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